Доходность облигаций. Виды доходности. Расчет. Часть 2

Часть 1 - Часть 2

СЛОЖНАЯ ДОХОДНОСТЬ

Если даже при расчете простой доходности приходится прибегать к допущениям, то с расчетом сложной доходности дело обстоит ещё сложнее. Ведь, в отличие от вкладов с капитализацией, при реинвестировании получаемого купонного дохода невозможно заранее знать, какую доходность принесет эта реинвестиция. Также неизвестным остается вопрос о том, по какой цене вам удастся продать облигацию, если вы не будете дожидаться её погашения. Так что можно сказать совершенно однозначно, что точно рассчитать доходность облигации с учетом её реинвестирования заранее НЕВОЗМОЖНО. Но что же делать? Ведь необходимо иметь хотя бы какой то способ для сравнения облигаций, а ещё лучше - разных инвестиционных инструментов.

Существует множество способов оценочного расчета сложной доходности. Но стандартом "де факто", тем, что мы видим в стакане QUIK, на сайте Московской биржи или в таблицах на сайтах-агрегаторах (Rusbonds, Bonds.Finam, smart-lab и др.) стала YTM (Yield to maturity) - эффективная доходность к погашению.

Есть множество определений YTM, которые мало что дадут для простого смертного. Например:

Доходность к погашению (оферте) (YTM (YTC/YTP)) – это норма доходности с годовым периодом кумуляции вне зависимости от длительности купонного периода облигации. 

Попробую проще. Представьте себе таблицу (можно  скачать здесь), в которой каждый купон реинвестируется по ставке YTM. Так как при первом расчете ставка ещё не известна, расчет ведется итеративным методом.

Есть ещё одна тонкость. При расчете дохода с учетом реинвестирования принято приводить доходность к определенному временному периоду, получая "эффективную" доходность. Например как сравнивать вклады с ежемесячной, ежеквартальной и с ежегодной капитализацией? Обычно в качестве "эффективной" принимают ставку вклада с ежемесячной или ежегодной капитализацией, и все прочие вклады приводят к ней.  Так вот, при расчете эффективной доходности к погашению (YTM), принимается, что реинвестирование производится по той же ставке, что сама YTM, а период реинвестирования принимается равным одному году. 

Кстати, задают вопрос: "Почему у облигации с купонной доходностью 7%, которую продают за номинал (100), YTM оказывается немного больше чем 7%"? Вот именно поэтому. У облигаций обычно от 2 до 4 купонов в год, а YTM приводится к ежегодному (раз в год) реинвестированию.

Иначе говоря, YTM - это ставка по вкладу с ежегодной капитализацией, который даст точно такую же доходность, как Ваша облигация, при условии, что реинвестирование купонов пойдет по той же ставке, как YTM, что в реальности крайне маловероятно.

Важно понимать, что YTM нельзя воспринимать как какой-то гарантированный уровень доходности. Реальная доходность окажется либо выше, либо ниже рассчитанной величины YTM. YTM не более чем инструмент для сравнения облигаций.

Осталось только сказать, что YTM для ОФЗ-26209 равен 5,88%

Расчет приводить не буду, он не так прост. Если интересно разобраться более подробно - экспериментируйте с моей табличкой. Добавлю ещё, что для расчета YTM в EXCEL есть функция ЧИСТВНДОХ. Я её не использовал в своей табличке исключительно потому, что главная задача этой таблички - разобраться как эта штука рассчитывается. С ЧИСТВНДОХ проще, но менее наглядно. Считаю, что рассчитывать YTM самостоятельно не имеет особого смысла. За нас это делает Московская биржа.

Когда до погашения облигации остается меньше одного купонного периода, использовать YTM нельзя, так как в реальности реинвестирования уже не происходит и методика расчета начинает сильно врать. Кстати, в методике расчета Московской биржи, для последнего периода предлагается использовать простую доходность.

В заключение, хотелось бы обратить ваше внимание  на ещё одну мою статью, в которой я рассматриваю влияние на доходность таких факторов, как ликвидность, надежность и дюрация.

-----------------------------------------------------

Часть 1- Часть 2

Оглавление блога "Справочник начинающего (и не очень) инвестора"